财神道官方免费下载-财神在线app下载(彩世界)

热门关键词: 财神道官方免费下载,财神在线app下载

财神道官方免费下载

当前位置:财神道官方免费下载 > 财神道官方免费下载 > 亿帆医药《创新大牛市》公司篇:独特路径,全球视

亿帆医药《创新大牛市》公司篇:独特路径,全球视

来源:http://www.qxxyfrj.cn 作者:财神道官方免费下载 时间:2019-08-30 20:45

独特路径、全球视野——已转型“制剂 生物创新药”

    五年千亿市值潜力,维持“买入”评级。1)生物创新药:22-23年合理估值335-385亿元:F-627预计23年53.8%权益净利润9.62亿元,给予健能隆35-40倍PE,合理估值335-385亿元。2)制剂:22-23年合理估值530-720亿元:预计22-23年净利润分别为13.8、18亿元,考虑持续30%以上增速,给予PE35X,合理估值480-630亿元。3)原料药、化工:22-23年合理估值40-50亿元。预计中长期利润维持在5亿元左右,给予PE10X,合理估值50亿元。

    公司从一家主要以医药销售代理业务为主的公司成功转型集新药研发、生产和销售一体的医药企业,近年来创新药研发成果显著,血液肿瘤和生物创新药等领域在研产品管线丰富,目前公司在研项目24个,其中待报产即将上市的2个(伏立诺他原料及胶囊、注射用硼替佐米及原料),三期临床的2个(复方黄黛片新适应症、F-627)、二期临床2个(F-637、F-652),其中,F-627(Bineuta,贝格司亭,长效G-CSF)上市后有望成为公司超级重磅产品。公司在研发投入积极,研发人员规模和学历层次不断提升,年研发费用投入不论从绝对值还是研发营收比都排在行业前列,创新开创发展新局面。

    发展趋势:平凡期(2003-2013):特定代理 并购储备品种,完成原始积累。开拓期(2014-2017):整合 创新 国际化,持续并购整合获得自有产品线,通过收购健能隆、NovoTek快速布局“创新 国际化”。飞跃期(2018-未来): “创新 国际化”梦想实现,制剂持续高增长。

18年市值展望:350亿元。1)生物创新药:若仅考虑F-627和F-652,18年合理估值100亿元(详细估值请参考20180208深度报告第35页),若再考虑平台价值,则合理估值160亿:F-627估值156亿元,F-652保守估值26亿元。仅考虑F-627和F-652的估值,暂不考虑2个新药技术平台的估值和其他在研产品线的估值,2018年健能隆合理估值182亿元,53.8%权益合理估值98亿元;参考百济神州近600亿,健能隆300亿估值不过分,权益160亿。2)制剂:18年合理估值160亿元:预计18年净利润4.65亿元,考虑未来持续30%以上增速,给予18PE35X,合理估值160亿元。3)原料药、化工:18年合理估值50亿元。预计稳态净利润5亿元,给予PE10X,合理估值50亿元。

    制剂业务:产品线整合加速,12个新进医保目录独家产品销售放量可期

    全球视野:公司立足中国14亿人口构建基础和风险保障体系,以健能隆为敲门砖开始欧美日发达国家市场13亿人口的国际化,以NovoTek为核心开始构建发展中国家市场40亿人口的国际化。

    19年市值展望:460亿元。1)生物创新药:19年合理估值192亿元:预计第一个生物创新药F-627于19全球上市,峰值收入8亿美元,考虑到可能的销售合作,拉低收入(8亿美元变成5亿美元,但净利率提升至50%以上),即峰值销售5亿美元(32.5亿元),净利率55%,净利润2.75亿美元(17.88亿元),53.8%权益净利润9.62亿元。暂不考虑其他创新药上市预期。给于20倍PE,合理估值192亿元。2)制剂:19年合理估值220亿元:预计19年净利润6.2亿元,考虑未来持续30%以上增速,给予19PE35X,合理估值220亿元。3)原料药、化工:19年合理估值50亿元。预计稳态净利润5亿元,给予PE10X,合理估值50亿元。

    盈利预测与投资评级

    业绩趋势:1)制剂:长期保持30%以上增速。12个独家治疗品种新进17年国家医保 丰富的血液肿瘤及其他在研产品线 NovoTek代理进口产品引入国内和发展中国家 未来继续收购整合。2)生物创新药:第一个创新药F-627预计18Q4-19Q1完成三期,19年上市;F-652预计最快19-20年上市。3)原料药:亿帆主导的泛酸钙竞争格局、价格相对稳定,预计17-18年贡献净利润10亿元,未来在5-10亿元。

    风险提示:创新药临床&上市的风险,泛酸钙竞争格局恶化。

    原料药(泛酸钙)业务:价格持续高位,利基业务稳固

    独特路径:不同于传统药企从自身研发&产品为起点,公司以代理尤其是特定代理起家,建立全国药品销售网络,借壳上市后,通过并购整合持续获得自有产品线并运作进国家医保,为长期发展奠定基础;同时收购健能隆进军生物创新药和发达国家市场;收购NovoTek一方面将进口药品引进国内,另一方面以其为平台,将进口药品引入到发展中国家。公司已成功转型为“制剂 生物创新药”企业。

    2017-2019年,我们预计公司营收为42.5/48.8/56.8亿元,分别同比增21.4%/14.9%/16.3%;归母净利润分别为12.06/13.67/15.79亿元,分别同比增71.2%/13.3%/15.5%,EPS分别为1.00/1.13/1.31元。 目前医药生物(SW)行业整体PE(TTM)33.7倍,我们保守给予制剂部分PE30倍估值,对应2018年分部市值约为106.2亿元(2018年分部净利润3.54亿元X 30倍PE),原料原料药保守给予15倍PE估值,对应2018年分部市值约为150亿元(2018年分部净利润10亿元X 15倍PE),两者合计对应总市值256.2亿元,昨日收盘价对应总市值223亿元,未反映公司创新药部分估值,健能隆F-627预计2019年获批上市,销售额有望达8亿美元(IMS预测销售峰值8.85亿美元),给予3倍PS估值,加上其他几个创新药,保守估计创新药部分提升公司100亿元的市值空间,我们认为公司2018年合理市值约356亿元左右,对应目标价29.5元,对比当前价有50%左右的上升空间,首次给予“买入”评级。

    公司已步入“飞跃期”,“创新 国际化”梦想即将实现,制剂持续高增长,原料药贡献充足现金流。展望18年制剂净利润5亿元,持续30%以上增长,23年超20亿元;第一个创新药F-627预计19年上市,23年贡献权益净利润近10亿元;原料药17-18年贡献净利润10亿元,未来5-10亿元。18年公司合理估值355亿元,19年495亿元,五年千亿市值潜力!目前市值未包含任何创新药预期,攻守兼备,维持中长期“买入”评级!股价催化剂:创新药临床进展&获批;制剂业务高速增长逐步兑现;发展中国家国际化取得进展。

创新药业务:创新开创发展新局面,研发持续高投入

    基本判断——“创新 国际化”梦想即将实现

    风险提示

    投资建议——“创新 国际化”稀缺标的!攻守兼备,长线坚守,分享“未来千亿市值龙头”成长

    泛酸钙原料药价格大幅波动;新药研发及上市进度不及预期;商誉减值。

    风险提示:创新药临床&上市的风险;泛酸钙价格大幅下跌。

    公司通过灵活并购策略快速补充自有产品线短板,聚焦皮肤科、妇科和高端血液肿瘤病领域,主要收购治疗性和市场前景较好的品种,获得如复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、除湿止痒软膏等多个优秀产品,截止目前拥有妇科、儿科、皮肤科及血液肿瘤类等核心专科领域药品批准文号300 余个,其中独家产品(含独家剂型或规格)近40 个,已形成比较丰富的专科领域产品线。2017年国家医保目录调整,公司12个独家产品获纳入新版目录(复方黄黛片是国家药价谈判产品),随着年初各地方省市完成调整医保目录,公司在各省市的中标率从30%提升到70%,未来12个新进医保目录独家产品销售放量可期。

    公司原料药主要是维生素B5(泛酸钙),下游以饲用为主,添加刚需但由于添加量较小,对产品涨价不敏感;市场寡头垄断明显,公司占40%市场份额。去年下半年,维生素B5国内外市场价格上涨明显,国内市场报价维持在300元附近高位时间长达2年多,国际出口价格去年底涨幅一倍以上,我们认为环保政策没有放松可能,维生素原料药价格维持高位将是新常态,价格周期性波动减弱;另外,公司产品70%以上供出口,国际出口订单一般提前至少一个季度签订,业绩释放相应滞后产品涨价,今年公司原料药利基业务仍较稳固。

本文由财神道官方免费下载发布于财神道官方免费下载,转载请注明出处:亿帆医药《创新大牛市》公司篇:独特路径,全球视

关键词: